＊12） CSA契約とは、「ISDA Master Agreementの付属（Annex）契約で、オフバランス取引（デリバティブ取引＋為替取引）から発生する信用リスクを担保授受により極小化し、より安心かつ安定的に取引を実施するためのツール」（三菱東京UFJ銀行（2014）, p.328）です。CSA契約やISDAマスター契約の詳細は三菱東京UFJ銀行（2014）やグレゴリー（2018）を参照してください。＊13） 三菱東京UFJ銀行（2014）では、「CSA契約は、1994〜95年にかけて登場したが、当初の利用者は大手の金融機関に限定されており、契約条件も拡大のペースも非常に穏やかなものであった。しかしながら、リーマン・ブラザーズの破綻を契機に市場取引における信用リスクが強く意識されるようになったため、各社が積極的にCSA契約の推進を開始し、契約条件も実効性の高い厳格なものが志向されるようになった」（p.332）としています。＊14） なお、証拠金規制の導入など金融危機以降のOTCデリバティブ規制の前から、CSAの中に独立担保額（Independent Amount）が設定されています。この発想は当初証拠金と同じであり、担保の受け渡しの間のエクスポージャー変動に対する保険的な担保という位置づけです。独立担保額は三菱東京UFJ銀行（2014）では「取引先に対するエクスポージャーとは関係なく、設定される担保金額のこと」（p.335）としています。これは当事者間の合意で決まるものなので当初証拠金規制のように計算ルールが定まったものではありません。＊15） 福本（2014）では、G20の改革プログラムは、以下の4つの要素から構成されている点を指摘しています。 （1）標準化されたすべての店頭デリバティブ契約は、適当な場合には，取引所または電子取引基盤を通じて取引されるべきである。（2）標準化されたすべての店頭デリバティブ取引は、中央清算機関（CCP）を通じて決済されるべきである。（3）店頭デリバティブ契約は，取引情報蓄積機関（trade repositories）に報告されるべきである。（4）中央清算機関を通じて決済されないデリバティブ契約は、より高い所要自己資本賦課の対象とされるべきである。（注）各種資料より筆者作成図表5 当初証拠金と変動証拠金の関係時価取引日時価の動き破綻クローズアウト変動証拠金でカバーする部分時間ファイナンス 2022 Jul. 25OTCデリバティブ規制の主軸は当初証拠金店頭（OTC）デリバティブ規制入門当初証拠金でカバーする部分 ３.５ その他のOTCデリバティブ規制変動証拠金と当初証拠金は両方とも重要ですが、OTCデリバティブ規制によるインパクトという観点では、特に重要なものは当初証拠金です。実際のところ、大手金融機関の間で取引されるOTCデリバティブについては金融危機以前からも、CSA（Credit Support Annex）＊12と呼ばれる契約を通じて変動証拠金を受け渡す商慣行が一定程度広がっていました＊13（CSA契約については次回の論文で詳細に説明します）。その一方、特に金融危機の経験を踏まえて、クローズアウトまでのリスクに対処するために、OTCデリバティブ全般において最初に十分な証拠金を渡すというのは、金融危機以降の規制で生まれた新しい発想とみることもできます＊14。実際、マーケットに与えるというインパクトにおいても、特に証拠金規制における当初証拠金は非常に大きいものになります（その理由は次回の論文で説明します）。当初証拠金を差し出す場合、金融機関はその資金をファンディングしなければなりませんから、その金利負担が発生することになります。証拠金規制においてはこの当初証拠金の額が巨額になりえることから、金融機関が負担しなければならないコストが膨大になりえます。そのため、導入以前はマーケットを壊しかねないなどと証券会社等が反対した経緯がありました。本稿では、清算集中義務と証拠金規制に焦点をあてますが、これ以外にも金融危機の反省を受けてOTCデリバティブ規制の改革はなされています。例えば、OTCデリバティブ市場は相対取引であることから、その全容を政府は掴むことが困難といえます。そのため、2009年のピッツバーグ・サミットでは、OTCデリバティブについては取引情報蓄積機関（Trade Repository）と呼ばれる組織を発足し、取引情報を報告する重要性を指摘しました＊15。日本では、金融庁に報告する機関としてDTCCデータ・レポジトリー・ジャパン株式会社が2013年4月より業務を開始しています。また、OTCデリバティブ市場は、口頭を通じた取引（いわゆるボイス・ブローカーを経由した取引）が主流であり、この商慣行が取引の不透明性を生んだことから金融危機が深刻化したという指摘もなされまし
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