字を紹介しています＊23。３.５ SOFRの算出方法 ＊24 ＊25＊26 ＊27 ＊28最後に、SOFRの具体的な算出方法を確認します。前述のとおり、翌日物の米国債のレポ・レートを取引量で加重平均したものですが、そこでのレポについては、（1）BNYメロンから取得したトライパーティ・レポ、（2）GCFレポ、（3）（DTCCの関係会社であるDTCCソ＊23） ARRC（2016）では、「Based on gures from September 2015, the size of the tri-party repo market was approximately $1.5 trillion, of which the GCF market was approximately $300 billion. The general lack of data on bilateral repo activity makes it difcult to know the precise size of each individual segment of that market, but bilateral repo and securities lending taken together accounted for approximately $1.7 trillion in outstanding activity. As with unsecured lending, the bulk of secured lending is on an overnight basis. Overnight tri-party Treasury transactions currently average about $300 billion per day, excluding RRP operations conducted by the Federal Reserve」（p.18）としています。＊24） ニューヨーク連銀のサイトでは、「The SOFR is calculated as a volume-weighted median of transaction-level tri-party repo data collected from the Bank of New York Mellon as well as GCF Repo transaction data and data on bilateral Treasury repo transactions cleared through FICC’s DVP service, which are obtained from DTCC Solutions LLC, an afliate of the Depository Trust & Clearing Corporation」と説明しています。詳細は下記のサイトを参照してください。 https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr＊25） ニューヨーク連銀のウェブサイトでは「The TGCR is calculated as a volume-weighted median of transaction-level tri-party repo data collected from the Bank of New York Mellon. Each business day, the New York Fed publishes the TGCR on the New York Fed website at approximately 8：00 a.m. ET.」としています。＊26） ニューヨーク連銀のウェブサイトでは「The BGCR is calculated as a volume-weighted median of transaction-level tri-party repo data collected from the Bank of New York Mellon as well as GCF Repo transaction data obtained from the U.S. Department of the Treasury’s Ofce of Financial Research（OFR）. Each business day, the New York Fed publishes the BGCR on the New York Fed website at approximately 8：00 a.m. ET.」としています。＊27） 「A Primer on Sponsored Repo」を参照しています。詳細は下記の資料をご覧ください。 https://www.jpmorgan.com/insights/research/sponsored-repo＊28） https://www.dtcc.com/clearing-services/cc-gov/sponsored-membershipリューションズから提供される）FICCのDVPを通じて決済がなされるバイラテラル・レポで構成されています＊24。前述のとおり、ニューヨーク連銀がSOFRを算出していると説明しましたが、トライパーティ・レポのGCレポ・レート（Tri-Party General Collateral Rate, TGCR＊25）に加え、TGCRにGCFのレポも加わったGCレポ・レート（The Broad General Collateral Rate, BGCR＊26）も公表されています。近年プレゼンスを上げているレポ取引としてFICCによるスポンサード・レポ（Sponsored repo）があります。スポンサード・レポでは、FICCにより指定されたスポンサリング・メンバーが顧客のためにCCPで取引を清算することで、実際の取引はFICCを通じたものになります。本稿ではレポを説明する際、証券会社のトレーダーを軸に説明をしましたが、スポンサード・レポを用いれば、資金の出し手となるレポと、その反対にいるリバース・レポをネッティングすることが可能になるため、証券会社のバランスシートの拡大を防ぐことができます。図表8がスポンサード・レポのイメージです。仮に読者がトレーダーであるとして、ヘッジファンドとバイラテラル・レポの契約を結び、国債を受け取り、100ドルを渡したとします（これはリバース・レポです）。一方で、その100ドルをファンディングするためにトライパーティ・レポ市場に行き、MMFから100ドルの資金調達をする一方、国債を担保として渡したとします。これは事実上、MMFとヘッジファンドがレポ取引をしているとみることもできるわけですが、これを繋ぐ読者はグロスで見ると100ドル分がバランスシートに計上されることになります。一方、スポンサード・レポの場合、図表8のようにFICCを通じて取引をすることで事実上、FICCを通じたMMFとヘッジファンドの取引にすることで、読者のバランスシートが100ドル拡大することを防ぎます。スポンサード・レポはクライアント・クリアリングのイメージに近いという意見もあります（クライアント・クリアリングは今後の論文で解説しますが、詳細は富安（2014）を参照してください）。図表8 スポンサード・レポの概要FICCFICCヘッジファンドMMF国債国債国債国債100ドル100ドル100ドル100ドルスポンサリング・メンバー（ネットでみたBSのインパクトはゼロ）スポンサード・リバース・レポスポンサード・レポ（出所）JPモルガン資料等＊27を参照し筆者作成本稿は最低限の説明にとどめていますが、詳細はFICCのウェブサイトやJPモルガンによる「A primer on Sponsored Repo」等を参照してください＊28。BOX 1 スポンサード・レポ（Sponsored repo）について34 ファイナンス 2022 Mar.ＳＰＯＴ
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