トと国債金利のスプレッドであることから、スワップ・スプレッド（アセット・スワップ・スプレッド＊6）と呼ばれます（「スワップ・スプレッド＝－α」という関係を持ちます）。図2はアセット・スワップのキャッシュ・フローの推移を示しています。図2の左上が国債をロングした時のキャッシュ・フローで、左下がスワップを払った時のキャッシュ・フローになります。アセット・スワップはこのパッケージなので、これらのキャッシュ・フローを合成した右側のようなキャッシュ・フローがアセット・スワップのキャッシュ・フローになります。例えば、10年のアセット・スワップを買った場合は、当初元本を支払い、10年間、「T－L＋6mL」という変動金利を受け取り、最後に元本を受け取ります。２.３ アセット・スワップの期間構造図3は日本国債のイールドカーブとスワップカーブを描写しています（αは国債金利とスワップ・レートの差になります）。この図で示されているように基本的には日本国債のカーブよりスワップカーブの方が上方に位置しています。これはスワップ・レートには日本国債の利回りより高い金利が付されているからです＊6） アセット・スワップ・スプレッドはあくまでアセット・スワップをした際のスプレッドであるため、例えばパー・パーのアセット・スワップをした時など、「L－T」で算出されるスワップ・スプレッドとアセット・スワップ・スプレッドが異なることがあります。パー・パーについてはBOX 1を参照してください。が、それは金利スワップはLIBORなどをインデックスにするがゆえ、金融機関の信用リスクなどが付されていることが一因です。スワップ・スプレッドの変動要因については後述しますが、多くの場合においてスワップカーブは日本国債のカーブより上方に位置しています。もっとも、図3をみると、20年付近では国債金利よりスワップ・レートの方が低くなっており、スワップカーブが上方に位置するとは限らない点に注意が必要です。図3 スワップ・スプレッドと期間構造－0.30.30.20.10－0.1－0.21234567891011121314151617181920（％）日本国債金利スワップα（年）注：2020年の一時点のデータに基づいています。上記では6か月円LIBORをインデックスとする金利スワップをベースにアセット・スワップを考えましたが、服部（2020b）で説明したとおり、金利スワップには6か月円LIBOR以外をインデックスとするも図2 アセット・スワップのキャッシュ・フローの推移………国債利子（固定金利T）の受け取り満期元本元本〈国債のキャッシュフロー：（1）〉T－L＋6mLの受け取り＊時間………満期元本元本時間………その時々の変動金利（例えば6か月円LIBOR）の受け取り〈スワップの払い：（2）〉時間〈（1）と（2）の合算したキャッシュフロー〉（アセット・スワップのキャッシュフロー）スワップ・レート（固定金利L）の支払い＊ここではプラス・サイドにキャッシュ・フローをたてましたがマイナスになる可能性もあります。66 ファイナンス 2020 Sep.連載日本経済を 考える
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