てもカウンター・パーティ・リスク＊20が認識されていました。実際、国債の入札に参加したリーマン・ブラザーズが破綻したことにより未入金が発生しただけでなく、大量の国債の受渡が不履行に陥るなどの混乱が起こりました。Hattori（2019b）の主張は、チーペストである7年国債はカウンター・パーティ・リスクを有する店頭市場だけでなく、厳格な証拠金制度などにより安定性の高い取引所で決済をすることができたため、この期間、7年国債が特に高く評価されたというものです＊21。通常時の先物取引では反対売買により現物決済が回避されることが多いのですが、筆者の研究では金融危機時に先物を通じた現物の受渡が急増したことを示しています。5おわりにこれまで日本国債先物を通じて先物の仕組みについて考えてきました。債券以外にも、株式、商品、通貨など幅広い先物が取引されています。もちろん、商品性について一定の差がありますが、先物の基本的な仕組みは同じであるため、本稿の内容を把握しておけば、他の先物の仕組みも比較的容易に理解できると考えています。日本国債先物についてはオプション市場も存在しているため、次回からはオプションと日本国債市場の関係について考えていきます。参考文献［1］．上田晃三（2010）「オークションの理論と実際－金融市場への応用」日本銀行金融研究所『金融研究』29（1）, 47–90.［2］．斎藤祐一（2017）「金融規制の複合的影響を考慮したXVA」日本銀行金融研究所『金融研究』36（2）, 109–152.［3］．ブルース・タックマン（2012）「債券分析の理論と実践（改訂版）」東洋経済新報社［4］．富安弘毅（2014）「カウンターパーティーリスクマネジメント（第2版）」きんざい［5］．服部孝洋（2017）「ドル調達コストの高まりとカバー付き金利平価」ファイナンス10月号、56–63.［6］．服部孝洋（2020a）「日本国債先物入門：基礎編」ファイナンス1月号、60–74.［7］．服部孝洋（2020b）「日本国債先物入門―ファイナン日本国債との裁定（ベーシス取引）とレポ市場について―」ファイナンス1月号、70–80.［8］．村上秀記（2015）「金融実務講座 マルチンゲールアプローチ入門：デリバティブ価格理論の基礎とその実際」近代科学社［9］．ロジャー・ローウェンスタイン（2001）「天才たちの誤算―ドキュメントLTCM破綻」日本経済新聞社［10］．ジョン・ハル（2016）「フィナンシャルエンジニアリング〔第9版〕―デリバティブ取引とリスク管理の総体系」きんざい［11］．三宅裕樹・服部孝洋（2016）「イールド・カーブ推定の動向―日本における国債・準ソブリン債を中心に―」ファイナン＊20） 取引の相手方（カウンター・パーティ）が破綻することにより、契約が履行されずに損失を被るリスクを指します。＊21） 日本国債の決済期間については2012年4月にT+2化、2018年5月にT+1化が実現しています。ス11月号、65–71.［12］．宮野谷篤・井上広隆・肥後秀明（1999）「日本の国債市場のマイクロストラクチャーと市場流動性」金融市場局ワーキングペーパーシリーズ 99-J-1［13］．CFTC 1996. U.S. Commodity Futures Trading Com-mission Press release #3922-96（July 10, 1996）.［14］．CFTC 2009. U.S. Commodity Futures Trading Com-mission Press release #5751-09（November 13, 2009）.［15］．Cooper, D. J., Donaldson, R. G. 1998. A Strategic Analysis of Corners and Squeezes. Journal of Financial and Quantitative Analysis 33（1）, 117–137.［16］．Cox, J., Ingersoll, J., Ross, S. 1981. The Relation between Forward Prices and Futures Prices. Journal of Financial Economics 9（4）, 321–346.［17］．Hattori, T. 2019a. Do Liquidity Enhancement Auc-tions improve the Market Liquidity in the JGB mar-ket? Economics Letters 183, 108516.［18］．Hattori, T. 2019b. Estimation of CCP Premium During the Financial Crisis of 2008：Evidence from Japanese Government Bond Market. Working Paper.［19］．Hegde, S. 1988. An Empirical Analysis of Implicit Delivery Options in the Treasury Bond Futures Con-tract. Journal of Banking and Finance 12（3）, 469–492.［20］．Hegde, S. 1990. An Ex Post Valuation of the Quality Option Implicit in the Treasury Bond Futures Con-tract. Journal of Banking and Finance 14（4）, 741–760.［21］．Hemler, M. 1990. The Quality Delivery Option in Treasury Bond Futures Contracts. Journal of Finance 45（5）, 1565–1586.［22］．Huggins, D., Schaller, C. 2013. Fixed Income Rela-tive Value Analysis：A Practitioners Guide to the Theory, Tools, and Trades. Bloomberg Financial.［23］．Järvinen, S., Käppi, J. 2004. Manipulation of the Bund Futures Market. Applied Financial Economics 14（11）, 799–808.［24］．Jegadeesh, N. 1993. Treasury Auction Bids and the Salomon Squeeze. Journal of Finance 48（4）, 1403–1419.［25］．Jordan, B., Jordan, S. 1996. Salomon Brothers and the May 1991 Treasury Auction：Analysis of a Mar-ket Corner. Journal of Banking and Finance 20（1）, 25–40.［26］．Kane, A., Marcus, A. 1986. The Quality Option in the Treasury Bond Futures Market：An Empirical As-sessment. Journal of Futures Markets 6（2）, 231–248.［27］．Kyle, A. 1984. A Theory of Futures Market Manipula-tions. Applied Economic Theory and Economics. In The Theory of Futures Markets, 272–303.［28］．Lin, B., Chen, C., Chou, J. 1999. Pricing and Quality Option in Japanese Government Bond Futures. Ap-plied Financial Economics 9（1）, 51–65.［29］．Merrick, J., Naik, N., Yadav, P. 2005. Strategic Trad-ing Behavior and Price Distortion in a Manipulated Market：Anatomy of a Squeeze. Journal of Financial Economics 77（1）, 171–218.［30］．Svensson, L. 1995. Estimating Forward Interest Rates with the Extended Nelson and Siegel Method. Quarterly Review, Sveriges Riksbank 3（1）：13–26. ファイナンス 2020 Mar.41日本国債先物入門ＳＰＯＴ
元のページ ../index.html#45