このBOXではCFを「受渡適格銘柄の現在価値＝標準物の現在価値×CF」と定義しましたが、現在価値を算出するうえで6％のフラットカーブを前提としました。しかし、ここで6%フラットカーブで計算したCFを固定し、「受渡適格銘柄の（現在のカーブでの）現在価値＝標準物の（現在のカーブでの）現在価値×CF」が成立するとします。この際、「標準物の（現在のカーブでの）現在価値」は現在市場で取引されている先物の価格そのものですから、「先物価格（＝標準物の（現在のカーブでの）現在価値」）×CF」を計算することで「受渡適格銘柄の（現在のカーブでの）現在価値」を計算することができます。「先物価格×CF」で受渡価格を計算するとは、このような計算をしていると解釈できます。ちなみに、日本取引所グループのサイトではCFは下記のように定義されています＊37。CF＝a0.06×（（1＋0.062）b－1）＋100（1＋0.062）c6×100－a（6－d）1200…（1）ここでaは適格銘柄の年利子、bは受渡適格銘柄の受渡決済以降（当該受渡決済期日を除く）に到来する利払回数、cは受渡適格銘柄の受渡決済期日における残存期間（月数）、dは受渡適格銘柄の受渡決済期日から次回利払日までの期間（月数）になります。この式の意味合いを考えるため、まずは（1）の第一項について、下記のケース＊38を用いて、考えてみましょう（正確な導出は補論を参照してください）。CF＝a0.06×（（1＋0.062）c6－1）＋100（1＋0.062）c6×100…（2）まず、（2）の分母の100は標準物の現在価値に相当するため、「CF＝受渡適格銘柄の現在価値/100」との対応関係を考えると、「受渡適格銘柄の現在価値」は下記のようになります。a0.06×（（1＋0.062）c6－1）＋100（1＋0.062）c6…（3）ここで、受渡適格銘柄が生み出すキャッシュフローを標準物の世界のカーブ（6％フラットカーブ）で割り引くことで、「受渡適格銘柄の現在価値」が（3）になり、CFが（2）となることを確認しましょう。受渡適格銘柄の利子はa（半年に1度、a/2の利子が発生）です。この銘柄の年限をN年とすると、6％のフラットカーブで将来のキャッシュフロー（クーポンa/2と元本100）を割り引くことで、受渡銘柄の現在価値（P）を計算できます。P＝a21＋0.062＋a2（1＋0.062）2＋…＋a2（1＋0.062）2N＋100（1＋0.062）2N上記の式に（1＋0.062）2Nを掛け合わせることで下記のように書き換えます。P（1＋0.062）2N＝a2（1＋0.062）2N－1＋a2（1＋0.062）2N－2＋…＋a2＋100…（4）＊37） https://www.jpx.co.jp/derivatives/products/jgb/jgb-futures/02.htmlを参照ください。ここでは「X＝（ⅱ）0.06（長期国債標準物）」のケースを取り上げています。＊38） c＝6bのケースを考えています。71 ファイナンス 2020 Jan.連載日本経済を 考える
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