続く2019年3月のFOMCにおいて、（1）同年5月より保有国債の毎月の縮小ペースを鈍化させること、（2）同年9月末でバランスシート縮小を終了することを表明し＊7、2017年から続けてきたバランスシートの縮小は、当初試算されていたよりも早く終了させることが決定された。直近では、2019年7月のFOMCにおいて、縮小終了の時期を更に2カ月前倒しすること（8月から）が決定された。また、縮小終了後（2019年10月以降）のバランスシート規模について、（1）当面の間は一定水準を維持すること＊8、（2）銀行券等の負債の増加に伴って再び増加すること＊9、が2019年3月のFOMCにおいて公表されているが、そのタイミングは、現時点で明らかにされていない。（注）文中、意見に係る部分は全て筆者の私見である。【図2】QEの概要QE1QE2QE3長期証券買入れ長期証券買入れ長期証券買入れエージェンシー保証 MBS等国債国債エージェンシー保証 MBS長期国債の買取り発表日08年11月25日09年3月18日10年11月3日12年9月13日12年12月12日期間08年12月～10年3月09年3月～10月10年11月～11年6月2012.9～2014.10※「労働市場の見通しが著しく改善するまで」継続するとして実施2013.1～2014.10※「労働市場の見通しが著しく改善するまで」継続するとして実施買入額上限合計14,250億ドル3,000億ドル6,000億ドル設定せず設定せず月平均--約750億ドル・2013年12月まではエージェンシーMBSは毎月400億ドル、国債は毎月450億ドル買入れ（計850億ドル/月）・2014年1月以降、FOMC開催毎に買入れ額を縮小（毎回計100億ドル縮小）、2014年10月末をもって終了買入対象 となる資産エージェンシー証MBS、エージェンシー債2-10年国債が中心残存期間が 1年超-30年の国債エージェンシー保証MBS残存期間が4-30年の国債（出所）FRB【図1】出口戦略を巡る流れ資産買入れ縮小開始の表明2013年12月資産買入れ縮小開始2014年1月資産買入れの終了2014年10月政策金利の引上げ開始2015年12月追加利上げバランスシートの縮小開始2017年10月～保有国債の毎月の縮小ペースを鈍化2019年5月～バランスシート縮小の停止2019年8月利上げの様子見姿勢2019年6月政策金利の引下げ2019年7月出口戦略の原則（2011年6月）政策正常化の原則と計画政策正常化の原則と計画（2014年9月）政策正常化の原則と計画の補記政策正常化の原則と計画の補記（2017年6月）政策正常化の開始【図3】Fedの資産（項目別）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0000607080910111213141516171819（億ドル）（出所）FRB（QE1）（QE2）（QE3）短期国債長期国債MBSその他エージェンシー債17年10月～B/S縮小開始【図4】バランスシート縮小計画のイメージ※償還を迎える保有証券の額は月毎に異なるため、実際の資産減少額は、各月の減少上限額を下回る場合もある。バランスシート残高▲100▲100▲100▲500▲500▲500▲500▲400▲400▲400▲300▲300▲300▲200▲200▲200tt＋1t＋2t＋3t＋4t＋5t＋6t＋7t＋8t＋9t＋10t＋11t＋12t＋13t＋14t＋15…最大額（計500億ドル/月）に到達。以降は、最大額を維持。開始時は計100億ドル/月※t＝バランスシートの縮小開始月３ヶ月３ヶ月２年目以降は、年間で最大6,000億ドルの減少縮小開始から12ヵ月で最大3,000億ドル減少計100億ドル/月増額計100億ドル/月増額計100億ドル/月増額（4.5兆ドル）３ヶ月３ヶ月（出所）FRB＊7） https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20190320c.htm＊8） 銀行券等の超過準備以外の負債は増加を続けるため、バランスシート規模が一定であれば、超過準備額は徐々に減少することなる。＊9） 超過準備が十分に減少した段階で、再びバランスシートを拡大させ始める、という意。 ファイナンス 2019 Aug.51コラム 海外経済の潮流 123連載海外経済の 潮流
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