ファイナンス 2018年10月号 Vol.54 No.7

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のインセンティブを理論的に記述することによりProof-of-Workシステムに基づく仮想通貨の理論的限界を示したBudish（2018）、ブロック・チェーンのトリレンマ＊36を指摘したAbadi & Brunnermeier（2018）など一線の研究者が仮想通貨の研究に着手を始めている。本稿で紹介したとおり、仮想通貨にかかる研究は統一した見解が得られているとはいえず、研究の蓄積が期待される。仮想通貨市場の効率性についても懐疑的な学術研究も少なからず存在し、たとえば、価格のファンダメンタルズからの乖離の可能性を示唆する研究があるほか、裁定が働いているかどうかについて疑義を呈する研究も少なくない。更に、仮想通貨市場における価格操縦等の可能性を指摘する実証研究があるなど、同市場の効率性については他の市場以上に多面的な評価が必要であろう（Gandal et al., 2018; Grin & Shams, 2018b）＊37。我が国の現状をみると、仮想通貨について全国の消費生活センター等に寄せられる相談件数が急増しているとの報告もある（国民生活センター相談情報部，2018）＊38。仮想通貨そのものの価格決定要因については未だ解明されていない部分が多いなど、今後も仮想通貨市場についてより一層の理解を深める必要があろう。参考文献［1］．Abadi, Joseph & Markus K. Brunnermeier （2018） “Blockchain Economics,” mimeo.［2］．Al-Yahyaee, Khamis Hamed, Walid Mensi, Seong-Min Yoon （2018） “Efficiency, multifractality, and the long-memory property of the bitcoin market：a comparative analysis with stock, currency, and gold markets,” Finance Research Lettersin press.［3］．Ang, Andrews （2014） “Asset Management：A Systematic Approach to Factor Investing （Financial Management Association Survey and Synthesis）” Oxford University Press.［4］．Aoyagi, Jun & Daisuke Adachi （2018） “Fundamental Values of Cryptocurrencies and Blockchain Technology,” SSRN Working Paper https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3132235［5］．Bariviera, Aurelio F. （2017） “The inefficiency of Bitcoin revisited：a dynamic approach,” Economics Letters161, 1-4.［6］．Baur, Dirk G. & Thomas Dimp （2018） “Price Discovery in Bitcoin Spot or Futures?” SSRN Working Paper https://ssrn.com/abstract=3171464［7］．Böhme, Rainer, Nicolas Christin, Benjamin Edelman & ＊36） ブロック・チェーンは「分散型」「正確性」「コストの効率性」の3つの性質を全て満たすことはできず、仕様上、少なくとも1つの性質は満たされないこと。＊37） Gandal et al. （2018）は2013年のビットコイン市場、Grifn & Shams （2018b）は2017年のビットコイン市場について、価格操縦の可能性を示唆している。＊38） 相談件数は2014年度には186件だったところ、2015年度には440件、2016年度には847件、2017年度には2,890件と増加したと報告されている。Tyler Moore （2015） “Bitcoin：Economics, Technology, and Governance,” Journal of Economic Perspectives29 （2）, 213-238.［8］．Bouoiyour, Jamal & Refk Selmi （2015） “What Does Bitcoin Look Like?” Annals of Economics and Finance16（2）, 449-492.［9］．Bouri, Elie, Rangan Gupta, Aviral Kumar Tiwari & David Roubaud （2017） “Does Bitcoin hedge global uncertainty? Evidence from wavelet-based quantile-in-quantile regressions,” Finance Research Letters23, 87-95.［10］．Brauneis, Alexander & Roland Mestel （2018） “Price discovery of cryptocurrencies：Bitcoin and beyond,” Economics Letters 165, 58-61.［11］．Budish, Eric （2018） “The Economic Limits of Bitcoin and the Blockchain,” NBER Working Paper No. 24717.［12］．Campbell, John Y., Andrew W. Lo, & A. Craig MacKinlay （1996） “The Econometrics of Financial Markets,” Princeton University Press.［13］．Cheah, Eng-Tuck & John Fry （2015） “Speculative bubbles in Bitcoin markets? An empirical investigation into the fundamental value of Bitcoin,” Economics Letters130, 32-36.［14］．Cheah, Eng-Tuck, Tapas Mishra, Mamata Parhi & Zhuang Zhang （2018） “Long Memory Interdependency and Inefficiency in Bitcoin Markets,” Economics Letters167, 18-25.［15］．Cheung, Adrian （Wai-Kong）, Eduardo Roca & Jen-Je Su （2015） “Crypto-currency bubbles：an application of the Phillips–Shi–Yu （2013） methodology on Mt. Gox bitcoin prices,” Applied Economics47 （23）, 2348-2358.［16］．Chiu, Jonathan & Thorsten V. Koeppl （2017） “The Economics of Cryptocurrencies – Bitcoin and Beyond,” SSRN Working Paper https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3048124［17］．Choi, Kyoung Jin, Alfred Lehar & Ryan Stauffer （2018） “Bitcoin Microstructure and the Kimchi premium,” SSRN Working Paper https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3189051［18］．Ciaian, Pavel, Miroslava Rajcaniova & d’Artis Kancs （2016） “The economics of Bitcoin price formation,” Applied Economics 48 （19）, 1799–1815.［19］．Corbet, Shaen, Brian Lucey & Larisa Yarovaya （2018） “Datestamping the Bitcoin and Ethereum bubbles,” Finance Research Letters 26, 81-88.［20］．Corbet, Shaen, Andrew Meegan, Charles Larkin, Brian Lucey & Larisa Yarovaya （2018） “Exploring the dynamic relationships between cryptocurrencies and other financial assets,” Economics Letters165, 28-34.［21］．Corwin, Shane & Paul Schultz （2012）“A Simple Way to Estimate Bid-Ask Spreads from Daily High and Low Prices,” Journal of Finance 67（2）, 719-760.［22］．Dyhrberg, Anne, Sean Foley & Jiri Svec （2018）“How investible is Bitcoin? Analyzing the liquidity and transaction costs of Bitcoin markets,” Economics Letters 171, 140-143.［23］．Fama, Eugene F. （1970） “Efcient Capital Markets：A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance25（2）, 383-417.64 ファイナンス　2018 Oct.連 載 ■ 日本経済を考える