バスケットペッグ制・ドルペッグ制・変動相場制の比較分析

１．本章の目的

　1997年にタイに始まったアジア通貨危機の原因の一つには、為替レートのドルペッグ制があげられる。近年、為替制度のあり方に関する議論が活発化している。中でも、バスケットペッグ制に関する分析が、伊藤・小川・佐々木などを初めとして多数なされている。この章では、政府が様々な政策目標をおいた場合に、どのような為替政策が望ましいかを考えていく。また、そのような政策目標のもとでバスケットペッグ制を取ったときにはどのようなバスケットウェイトが望ましいかも分析する。従来は、バスケット通貨のウエイトは、貿易のウエイトが望ましいと言われていたが、本章では、限られたケースを除くと、バスケットウエイトは、貿易ウエイトにしない方が望ましいことが導かれる。

　理論モデルは、吉野・藤丸（1999）モデルと同様に、5つの市場均衡を考えるが、本論文では金融市場で資産残高と需要が均衡するストックアプローチを取り入れる。吉野・藤丸（1999）では「円ドル為替相場の変動（円安進行）がタイなどの現地経済に与える影響（GDPの減少）は、固定相場制のときよりも変動相場制のときの方が小さい。また、バスケットペッグ制の方がドルペッグ制のときよりもGDPの減少に与える影響が小さい。」ことが示されている。

　吉野・藤丸モデルに付け加え、本章では、それぞれの市場に影響を与える為替リスクを明示的に考慮する。その結果、吉野・藤丸（1999）の結果とは異なり、円ドル為替相場の変動が現地のGDPに与える影響は変動相場制のときには大きくなる。また、政策目標が、為替安定であるのか、国内経済の安定を重視するのか、経常収支の安定を目指すのかによって、為替制度の優位性が異なることと、最適なバスケット通貨のウエイトも変化することが導かれる。

主な結論をまとめると、

２．財市場、金融市場を含むマクロモデル

３．理論モデルによる均衡解の導出

４．政策目標関数の設定と望ましい為替制度

(1)	最適通貨バスケットのウェイトが貿易ウェイトになるケース 　このように、通貨の最適なウェイトが貿易ウェイトになるケースは、
	�@ 純輸出が為替のみに依存する、
	�A 為替の純輸出への弾力性が各国において等しい
	という強い仮定のもとにのみ成立しており、通貨バスケットが貿易ウェイトなるケースは、より現実的なモデルには当てはまらないといえる。
(2)	政策目標がGDPの安定の場合 　政策目標関数が、GDPの安定を目標とする場合に、政府がバスケットペッグ制をとったとすると、政策目標関数の値を最小にするバスケットウェイトは より、 となる。つまり、最適な通貨ウェイトは、 (i) 金利が債券市場に与える影響、 (ii) 海外資産の収益が債券市場に与える影響、 (iii) 資産が債券市場に与える影響、 (iv) 為替リスクが債券市場に与える影響、 (v) 金利が投資に与える影響、 (vi) 為替レートの変化が財市場に与える影響、 (vii) 為替リスクが財市場に与える影響、 に依存することがわかる。